什么是灰度，它的产品溢价从何而来？

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在本轮比特币的上涨过程中，灰度频频出现在人们的视野中。 “Grayscale to work”已成为加密领域最新的 MEME 之一。

作者| 蓝狐笔记来源| 蓝狐笔记

在本轮比特币的上涨过程中，灰度频频出现在人们的视野中。 “Grayscale to work”已成为加密领域最新的 MEME 之一。 什么是灰度，它在玩什么游戏？ 本文适合初学者阅读。

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灰度是一种加密货币信托基金

Grayscale成立于2013年9月25日，是一家加密货币基金公司，也是加密领域最早进入者之一。 经过7年多的发展，截至蓝狐笔记撰写之时，其管理的BTC资产（GBTC）价值超过191亿美元，管理的ETH资产（ETHE）超过29亿美元。

（灰度管理的加密资产产品，Grayscale）

此外还持有BCH、ETC、ZEN、Zcash、LTC等加密资产。

从灰度购买加密资产和用户直接从交易所购买加密资产是有区别的

如果用户直接从加密交易所购买比特币，相当于用户直接管理比特币（如果用户转入个人钱包，则为完全控制）资产。 当一个普通用户在灰度购买其比特币产品GBTC时，就是一种投资信任关系。 用户购买的不是比特币本身，而是灰度持有的比特币份额。

从上图也可以看出，当前每股价格为35.8美元比特币从何而来，代表的是Grayscale持有的BTC份额，而非BTC本身。

此外，我们还会发现，以往用户高溢价购买比特币或以太坊资产，为什么用户不直接购买比特币或以太坊资产？ 这里涉及到两个问题：灰度的加密资产投资产品从何而来？ 购买灰度的加密资产产品有什么好处？

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灰度的加密资产产品从何而来？

灰度是加密资产的管理者，帮助投资者进行资产管理。 它首先从合格投资者那里筹集资金，筹集的资金用于购买加密资产。 这些合格投资者一般是规模较大的投资者或机构，他们使用自有资金或从场外借入资金投资灰度。 投资的资金可以是法定货币或加密货币（例如直接投资比特币或以太坊）。

由于合格投资者可以直接向灰度投资加密货币，这也导致灰度对BTC和ETH的直接购买力并没有人们通常想象的那么高。

（Greyscale 用现金购买比特币比人们想象的要低，来源：MESSARI）

Grayscale将这些资金购买成加密资产，然后将其分成股份，从而产生Grayscale的加密投资产品，如GBTC和ETHE。

Grayscale 的运营主要基于“Rule 144 豁免”规则。 有了这个豁免规则，Grayscale允许其在锁定期（6个月或12个月）内初始创建加密资产投资者的股份（严格验证合格投资者身份），之后可以向公众出售。 GBTC和ETHE的锁定期修改为6个月。

这些加密资产份额的交易价格往往与标的资产的价值并不相同，可能存在溢价或折价。 从下图可以看出，从历史上看，GBTC和ETHE资产的溢价较高。 这也是一些机构投资灰度的重要原因。 据近期披露，“三箭”在灰度持有超过12亿美元的比特币信托仓位，持有36969个BTC，目前约占GBTC的6.1%。

（GBTC 高级版比特币从何而来，来源：YCHARTS）

（ETHE 的溢价，来源：YCHARTS）

对于这些大型投资者来说，他们进入灰度的主要原因是套利。 一旦锁定期结束，它就可以以高价出售。

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灰度的产品溢价从何而来？

Grayscale已经运营了7年多，但是至今很多人还不了解它的运行机制，导致它的溢价很高。 Grayscale 为普通投资者提供接触加密货币的机会。

美国很多普通用户之所以购买灰度的加密资产产品，是因为可以通过传统的经纪和退休账户购买，这也带来了一系列的便利。 例如，税收、资产托管、可转让性等方面的利益。

对于传统投资者而言，这些便利满足了他们的需求。 例如，Grayscale 的股票可以持有在 IRA 等税收优惠账户中； 加密投资者为普通投资者，自行管理比特币和以太坊资产的门槛较高，需要下载加密钱包和管理密钥。 不小的问题。

通过投资灰度的加密资产产品，投资者无需设立钱包或加密兑换账户，即可通过传统金融渠道购买和保管。 从用户体验的角度来看，投资灰度的加密资产产品与购买传统股票类似。

这显然更符合大多数普通投资者的操作经验。 此外，这些资产属于投资人名下，也方便作为遗产转移给相关受益人，不用担心加密资产丢失。

最后，灰度持有的这些加密资产的份额也是可以转让的，交易者或投资者购买后也可以通过交易获利。

从以上可以看出，灰度在加密资产和中心化托管之间找到了自己的生存之道，帮助传统投资者在合规的情况下实现目标，而这项服务就是加密资产投资服务。 用户购买的溢价本身就相当于为他们的服务付费。

当然，如果世界是完全平坦的，那么灰度值就会小很多。 但是为了合规性和其他好处，灰度的价值将继续并增加。 本质上，灰度的服务一部分是监管套利，一部分是资产托管服务。

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那么，灰度加密投资产品的溢价从何而来？

Grayscale 将根据 TradeBlock ETX 指数（24 小时 VWAP，一种基于交易量权重的价格指数）来追踪标的资产的价格。 然而，交易市场的价格往往会根据需求产生溢价。

由于其加密投资产品锁仓期长，这导致可出售的市场份额很小，如果用户需求高，将产生非常高的溢价。

但随着限售期的到来，最初产生股份的合格投资者将选择卖出，以实现溢价。 随着市场流通份额的增加，溢价将继续下降。 如果供大于求，甚至可能出现负溢价。

2021年1月4日，部分ETH将被解锁，这也将导致ETHE份额的供应量大幅增加，同时也会使得ETHE的溢价走低甚至为负。

（ETHE 的大量解锁，来源：James Seyffart）

（ETHE 返回后裔，来源：CharlieBilello）